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泰和科技:水处理药剂龙头逆势增长

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  水处理药剂市场稳定增长,需求空间可观。2015年至2018年全球水处理药剂市场规模由268.5亿美元增长至344.6亿美元,复合增长率8.7%,预计2023年市场规模将达到约3213亿元,2018年至2023年复合增长率6.2%。从地域结构来看,全球水处理药剂份额向亚太地区倾斜,2027年预计可达34.41%。2017年我国的水处理药剂市场总规模约为256亿元人民币,到2022年预计将达到382亿元,复合增长率约为8.3%,相较全球水平增速较快;从行业结构来看,市政水处理应用领域增速较快,2022年预计占比将达36.9%。

  水处理药剂行业的上游为生产三氯化磷、亚磷酸、叔胺等基础化工产品供应商,属于基础化工行业。公司的下游行业为水处理服务行业,水处理药剂生产企业的客户主要为水处理服务商。同时,部分水处理企业在进行现场服务业务的同时,网赚。还有水处理药剂生产业务。行业终端需求行业主要为电力、石化、冶金、矿业、造纸等行业。对于用水系统,水处理药剂为必需品,必须连续投加才能保证系统稳定运行,否则会出现结垢、腐蚀现象。因此水处理剂产品属于必需品、易耗材料,没有明显的周期性,需求刚性稳健。

  国内水处理药剂行业尚处快速增长期,整体格局较为分散,产能在万吨以上规模的企业约有10-20家左右,主要生产企业包括三类,分别为以为代表的专门从事水处理药剂生产企业、以清水源为代表的既从事水处理药剂生产又提供水处理服务企业、以上海洗霸为代表的主要从事水处理服务企业。从主要生产企业的产能来看,截至2019年末,水处理药剂产能26.5万吨,领先同业较为明显。此外,公司在工艺技术、装备自控、成本控制及规模化生产方面具有比较优势。环保标准趋严,落后产能出清,国内水处理药剂行业竞争格局持续优化。

  公司募投项目持续推进,产能扩张打开公司成长空间。公司募投项目规划产能91.6万吨,包括年产28万吨水处理剂项目、水处理剂系列产品项目,其中水处理剂系列产品项目生产规模为新增年产63.60万吨,两个项目满产后有望实现利润11.08亿元。募投项目PBTCA车间、喷雾干燥车间、晶体二车间目前已取得试生产批复;二氯丙醇车间、醋酸酐车间、四乙酰乙二胺车间预计于2020年内投入生产。募投项目顺利投产有望解决公司现有产能瓶颈,实现产业链延伸,继续降低公司生产成本,盈利能力有望更上一层楼,有利于公司继续提高产品的市场占有率。

  天风证券表示,公司是国内规模最大的水处理药剂生产商,募投项目持续推进,产能扩张打开公司成长空间 ,并实现产业链的持续延伸。预计公司2020年至2022年EPS分别为1.22元、1.60元和2.25元。选取水处理药剂和水处理相关行业上市公司金科环境、碧水源和为可比公司,采用PEG估值法,公司未来三年归母净利润增速有望达40%,保守给予PEG目标0.8,即2021年目标PE估值为32倍,目标价格51.35元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

  国联证券表示,公司作为具有综合竞争优势的国内水处理药剂企业,加之未来两年内产能大量释放,业绩有望保持稳健增长。预计公司2020年至2022年EPS分别为1.21元、1.52元和2.01元,首次覆盖给予“推荐”评级。

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